今天讲讲特变电工，也是多次分析过的公司，其基本面和业务都有详细讲过，所以本文主要讲大逻辑。
关注特变电工的应该很熟悉，旗下三大业务板块，分别是电、煤和新能源，还有一个铝材料占比不是很高。
对于新特能源不要抱有太高的期待，能够自负盈亏，不让特变电工往里面贴钱就很好了。
特变电工创始人“张新”是我很敬佩的企业家之一，当年公司的前身“昌吉市变压器厂”濒临倒闭，张新作为一名普通技术人员，没有跳槽，而是赌上全部身家，把厂子接了过来。
1993年改名为“新疆特种变压器制造股份有限公司”后，发展步入正轨，并且1997年成功上市。
当时发行价每股5.19元，发行量3300万股，除去发行费用后，募资净额1.482亿。
这在九十年代当然是一大笔钱，所以随后就开启了收购之旅，比如鼎鼎有名的衡阳变压器厂，还有沈阳变压器厂等，都相继被特变电工收购。
但是在某些领域，地位一直都是不低的，比如输变电领域，之前的四大变压器厂，八大电缆厂，九大在允许电压下不导电的材料厂，都在衡阳落地生根。
而衡阳变压器厂，又是其中的支柱，并且衡变还是特变电工的核心之一，所以研究特变电工，衡变这家子公司，是绕不过去的。
衡变的前身是“南华电器机械厂”，从1952年就开始生产变压器，历史非常悠久。
由于变压器越做越好，所以工厂干脆在1958年改为衡阳变压器厂，也是湖南第一家变压器工厂。
也正是在衡变的影响下，电线电缆和绝缘材料，纷纷落户在衡阳，因为属于配套产业。
不过那个年代我们只具备研制低压变压器的实力，特高压想都不要想，即便是高压变压器，很多也依赖进口。
经历了几十年的发展，四大变压器厂在互相良性竞争下，都慢慢有了很大的进步。
我们发展特高压技术，是2004年之后的事情，当时连区区500千伏的变压器我们都做不了。
当然现在说500千伏能加上“区区”两个字，实际上在当时并不算低，全球的顶级技术，也只有800千伏，没人能做1000千伏级别的。
但是在绝缘处理上，机器绕线的可靠性比不上手工，人工可以把变压器的漏磁做得很小，机器不行，而且绕线过程中，还不能调整。
比如上图这个大家伙，重达800吨，是世界上电压等级最高、容量最大的现场组装式交流变压器，这一台就能满足整个湖南省1/5的电量负荷。
一个省5台就够了，还能够使用很多年，能想象对数量的需求有多低，所以也具备手工生产的条件。
早在2013年，公司就研发出1000千伏特高压变压器，发电机出口电压由27千伏直接升压到1000千伏，这可是世界首创。。
2016年，衡变就研发出±800千伏换流变压器，重点是这个大家伙的很多材料，都成功国产化。
果然一年之后，2017年就成功研制出1000千伏特高压现场组装式变压器，也就是上面说的那一台。
这可是世界最大容量的特高压变压器，为我们近几年的特高压输送电发展，做出了大贡献。
理论上不是技术问题，因为他们在此之前是领先的，只是他们研发到1000千伏的时候，就终止了，没有公司愿意继续研发。
主要是两个原因，一个是特高压是一个非常庞大的系统性工程，需要多领域的协同研发，不但麻烦，还很慢。
另一个是市场需求的原因，全世界也只有我们中国如此大力加快速度进行发展电网，而且由于我们幅员辽阔，加上能源分布不均，所以对电力输送需求很大，而想要低损耗输送足够多的电力，那么电压必须要足够高，容量必须充足大。
正是这一条条高压线路，让衡变的变压器产量高达1.3亿千伏安，这可是世界上单体产量最大的变压器公司。
上图是我在特变电工年报里的截图，用红色框出来的就是公司变压器的主要生产公司。
衡阳变压器有限公司就是刚讲的衡变，还有一家沈阳变压器公司，也很不错的，留着以后再讲。
这条铁路位于新疆昌吉和哈密，全长430公里，设计时速120公里，Ⅰ级电气化铁路，线路西端与乌将铁路相接，东段接入红淖铁路白石湖南站。
这条铁路从2021年开始建设，我一直在关注，因为这可是未来新疆煤炭运出来的主干道。
新疆有两大煤炭企业，特变电工和广汇能源，他们旗下的煤炭资源并不少，开采成本也很低，但是运输是个问题。
对于煤炭企业来说，逻辑其实特别简单，产能是没问题的，尤其是疆煤，很多都是露天煤矿，开着大型机械直接挖就行。
特变电工的煤矿位于新疆准东经济技术开发区，属于我们第十四个大型煤炭基地之一。
目前核定产能7400万吨/年，其中南露天煤矿核定产能4000万吨/年，将二矿核定产能3000万吨/年，将一矿核定产能400万吨/年。
特变电工的煤炭成本差异有点大，开采成本其实就几十块钱每吨，但是运送距离不同，会让成本不同程度的增加。
网上有很多疆煤开采现场的视频，确实是真的，超级巨大的挖机，挖一下就是几十吨煤。
就是上图这个大家伙，工作重量670吨左右，让我们中国成为继美国、日本和德国之后的第四个进入700吨矿用挖掘机领域的国家，非常了不起。
现在全球最大的挖掘机是卡特彼勒6090 FS，工作重量达到1000吨，线m³的铲车有效载荷能够达到93.6吨。
不过这也就是在新疆煤矿能发挥全部实力，露天煤矿把上面一层揭掉，开着这样的设备挖就行。
之前开运输卡车的还有司机，现在已经逐渐使用无人化卡车，矿山与外面马路不一样，没有交通事故问题，反倒还有矿区特有的安全风险。
但是开采成本低，运输成本却下不来，如果就在新疆本地销售也没问题，可是如果要运出来，成本就高了。
新疆的煤要运到这些地区肯定不现实，成本会非常高，所以目前即便是疆煤出省，大部分也只是运到甘肃，比如特变电工从准东地区运到兰州，就已经快跨越半个中国了。
如果别的地方的煤炭价格过高，那么疆煤就会有优势，运出来后自然会平抑掉高价。
反过来如果煤炭价格相对较低，疆煤就不会运出来，或者减少运量，市场煤炭供应就会减少，价格自然就会回调。
未来随着新疆、甘肃、青海和宁夏这几个地区的交通加强完善，运力只会慢慢的高，成本只会慢慢的低，意味着疆煤有更多的运出空间。
我们能够正常的看到近几年那些煤炭巨头的产销变化并不大，但是国内煤炭的整体趋势一直都是在增长的，而这个增量部分，就是来源于疆煤。
疆煤的龙头就是特变电工和广汇能源，所以未来这两家在煤炭上都还有比较大的增长空间。
特变电工从2019年开始，营收连续大涨了4年，从370亿涨到2022年的960亿，增长了590亿，非常疯狂。
煤炭从44亿涨到175亿，倒是幅度不小，增长了131亿，不过也不是大头。
如上图所示，从2019年到2022年，净利润从23亿增长到229亿，增速比营收还快。
但是2023年不一样，营收影响还没那么大，因为销量增长弥补了价格下降，所以应该是和前一年同一个水平。
但是净利润就惨了，2023年三季报的净利润只有151亿，同比下降17%。
新特能源的成本和产能都没有优势，那么唯一能期望的，就是那四大硅料巨头能不能协商一下，都控制一下产能，把价格定在其他中小企业亏损，他们几家微利或略亏的状态。
通威股份有规模优势，但是如果真的持续亏损，产能也会变成负担，因为要减值。
如果看债务金额，也不算低，157亿的应付款，186亿的长短期借款，如果未来亏损，是有债务压力的。
可能是更激烈的价格战，短期决出胜负，也可能是温和的价格战，几大巨头抱团，降低开工率，保住一定的市场价。
至于特高压设备领域，包括变压器和电线电缆等产品，毛利率一直都不高，不过好在业务稳中有增，毕竟我们的特高压工程是一直在发展的。
2023年的前三季度，特变电工中标特高压各种类型的产品52亿，输变电产业园国内市场签约300亿，同比增长22.16%，其中变压器占了55%，电线%。
另外煤炭同样如此，特变电工2023年前三季度煤炭销量有所提升，但是销售均价基本上维持在2022年同期水平。
不过第四季度是新疆本地消耗量增加的时候，因为冬天的原因，虽然长协价的价格不会变，但是其他销售可能会提高一点售价。
我们在给特变电工估值的时候，可以不计算新特能源的业绩贡献，如果谨慎起见，还可以打个折设一个安全系数。
变压器和电线电缆都是每年增长几个亿，不会多也不会少，不过公司的输变电产品，一般第四季度是交货高峰期，可能在确认收入上会有一个增长，但是也可能有结算时间差。
特变电工2023年的煤炭销量7000多亿吨，比2022年大概多400万吨左右，按照平均煤炭价格，收入保守估计应该是185亿左右，乐观点估计应该是200亿左右，比2022年高一点。
2020年至2022年公司现金分红（含税）分别为7.8亿、21.99亿、43.31亿，也就是特变电工近三年累计分红（含回购）73.1亿。
但是特变电工有不确定性，因为公司负债并不低，长短期借款360亿，还有不少的应付款，所以有一定的概率会还债。
当然肯定也还是会分的，还会不会有30%的比例，不一定，理论上没有大额关联交易的非公有制企业，都有动力分红。
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